Публикации по теме Инфляция

Сегодня мы представляем нашу очередную презентацию с видением развития макроэкономической ситуации.

Площадь карты рисков за прошедший период несколько сместилась в сторону усиления рисков сокращения глобального спроса, долгового и финансового кризисов как следствие продолжения курса на ужесточение финансовых условий. Несмотря на уже значительный масштаб повышения ставок ведущими центральными банками, их риторика остается ястребиной.

Что касается нефти, по нашему мнению, несмотря на усилия ОПЕК по поддержанию цены, предпосылки для снижения цены (наращивание добычи отдельными странами, слабое восстановление мировой экономики, и, в частности, Китая) являются доминирующими.

Слабая конъюнктура на нефтяных рынках в свою очередь негативно отражается на торговом балансе страны. После 4 кварталов профицита в 2022 году в 1 квартале 2023 года текущий счет стал отрицательным и сложился с дефицитом в 1.6 млрд долларов США.

При этом сохраняется высокий спрос со стороны России на непродовольственные товары из Казахстана.

По данным за 4 месяца 2023 года реальный рост ВВП продолжил ускорение и составил 5.0%, что выше наших ожиданий в 4.9%. Такой рост экономики обусловлен растущим потребительским спросом, расширенным стимулированием развития отраслей со стороны государства, быстрорастущей внешней торговлей, исполнением планов развития, наращиванием внешнего заимствования и стабилизацией работы горнодобывающей отрасли. В результате ускоренного роста циклических отраслей мы ожидаем сохранение экономики в зоне перегрева до конца года, что создает дополнительное давление на цены.

Уровень фактической инфляции в марте-апреле 2023 года складывается несколько лучше наших ожиданий (16.8% против 17.1%). Во многом благодаря крепкому курсу тенге, динамика прироста цен на непродовольственные товары складывается более сдержанно, чем мы прогнозировали. Эффект от роста цен на ГСМ и тарифов на ЖКУ еще на транслировался полностью на стоимости других товаров и услуг, а также сглаживается сезонным удешевлением продовольствия и сдержанной динамикой цен на импортные товары. При этом мы считаем, что инфляционный фон останется повышенным за счет нестабильности ценовых ожиданий и частично восстанавливающейся покупательной способности доходов населения. Благодаря прошедшей в начале года индексации доходов и заработных плат населения, а также дополнительной бюджетной поддержке динамика реальных доходов населения движется в положительную зону.

Динамика курса тенге складывалась почти как мы прогнозировали в оптимистичном сценарии: 446.7 тенге за доллар (факт) против 449.7 тенге за доллар (оценка Jusan Analytics).

Во второй половине июня будет проходить очередной прогнозный раунд Jusan Analytics, где мы будем уточнять свои прогнозы и их предпосылки. Поэтому хотели бы анонсировать обновление прогнозов уже в следующей публикации ежемесячного «Обзора бизнес среды и трендов».

По результатам дэшборда в апреле 20 из 30 факторов указывают на перегрев экономики. Перегрев приводит к необеспеченному возможностями экономики росту спроса, что впоследствии вызывает еще больший рост инфляции. Также ценой бурного роста становится использование всех имеющихся ресурсов из-за чего может наступить кризис и экономика перейдет в цикл спада. Наш анализ проводится по 4 блокам: инфляции, монетарным, экономическим и внешним условиям. Мы также проводим семантический анализ пресс-релиза НБРК.

Общее снижение оценки перегрева экономики происходит в результате влияния замедляющихся темпов роста цен и кредитования ряда корпоративных сегментов, в частности торгового сектора, тогда как быстрорастущая деловая активность и показатели со стороны экономических условий продолжают усугублять ситуацию, ускоряя спрос в экономике. В ближайшее время негативное влияние окажут предстоящий рост цен на отдельные товары-маркеры и их мультипликативный эффект на другие цены потребительских товаров и услуг. Все это является основной причиной наших предположений по последующему повышенному инфляционному давлению в экономике.

Складывающаяся ситуация, активная фискальная поддержка развития экономики со стороны государства, а также высокий риск нестабильности со стороны внешних условий определяют нашу оценку по отсутствию предпосылок для смягчения монетарных условий

Сегодня мы опубликовали наше обновленное видение развития макроэкономической ситуации. 

Прогнозы основных макроэкономических индикаторов сохранились на прежнем уровне. Площадь карты рисков стабилизировалась на уровне оценок прошлого обзора. Исключением стали риски фондового рынка, оценка вероятности которых несколько снизилась за счет роста уверенности участников рынка в готовности уполномоченных надзорных и монетарных органов оперативно реагировать экстренными мерами на угрозы возникновения финансовой нестабильности. Обширность списка рисков, а также одинаково высокая вероятность их реализации повышают «нервозность» рынков. Котировки и прогнозы на любые новости, имеющие ноту негатива, реагируют сверхволатильностью.

Экономика Казахстана сохраняет хорошие темпы роста. Темпы развития экономики по итогам марта превысили наши прогнозы за счет неожиданного скачка в строительстве. Мы сохраняем свои прогнозные оценки роста ВВП по итогам текущего года на уровне 4.0-4.5%. При этом отмечаем усиление перегрева в экономике за счет избыточного стимулирования спроса. Неоднородный рост цен, нестабильные ожидания, отклонение от бюджетного правила, вместе с реализацией рисков на рынках ЖКУ и ГСМ создают среду для роста вероятности пессимистического сценария наших прогнозов по инфляции. Напомним, что по итогам года мы ожидаем уровень инфляции в диапазоне 12.4-14.3%. Прогноз по курсу тенге к доллару США предусматривает его ослабление по итогам года до 478 тенге за доллар, а в мае колебания в интервале 448-461 тенге за доллар.

В марте 21 из 30 факторов указывают на перегрев экономики. Анализ проводился по 4 блокам: инфляции, монетарным, экономическим и внешним условиям. Также мы провели семантический анализ пресс-релиза НБРК.

Так, по сравнению с прошлым дэшбордом 2 показателя в блоке монетарных условий и 1 показатель в блоке экономических условий перешли зону перегрева. Также в марте отмечаем улучшение деловой активности при одновременном сокращении прироста потребительских цен. Темпы инфляции упали за счет технического эффекта высокой базы, без выявления других фундаментальных факторов, которые могли оказать дезинфляционный эффект. Вместе с этим значительно усилились риски ухудшения инфляционной среды, связанные с выделением дополнительных средств поддержки деловой активности, которые по большей части создают избыточный спрос, а также материализацией накопившихся за годы административных ограничений дисбалансов на рынке ЖКУ и ГСМ.

Таким образом, в условиях растущей деловой активности, продолжительного геополитического риска, мини-кризисов в банковских системах США и ЕС, вместе с ухудшением предпосылок по формированию инфляционных процессов, регулятор продолжит ястребиную политику до середины года, что определяет наши ожидания по сохранению базовой ставки на прежнем уровне на предстоящем заседании – 16.75%.

Сегодня мы опубликовали наше видение развития макроэкономической ситуации и прогнозы по основным экономическим индикаторам.

Площадь карты рисков расширилась по сравнению с прошлым месяцем из-за дестабилизации мирового финансового сектора. При этом происходит планомерное снижение главенствующих весь прошлый год экономических рисков: инфляция, разрыв цепочек поставок.

Происходящая ситуация с западными банками ведет к росту риск-премии по займам и фондовому рынку. Эта ситуация – закономерный результат проведения жестких мер по ДКП и неправильного риск-менеджмента ряда банков, а не системный финансовый кризис.

Экономика Казахстана демонстрирует хорошие темпы роста. Расширение фискального стимулирования, стабилизация в горнодобывающей промышленности и ожидаемое ослабление ценового давления стали факторами пересмотра наших прогнозов по росту ВВП с 3.8-4.3% до 4.0-4.5%. При этом отмечаем наличие устойчивого перегрева в экономике за счет избыточного стимулирования спроса. С одной стороны это приводит к высоким значениям роста ВВП, а с другой влияет на сохранения проинфляционности и поддержания высоких значений базовой ставки.

Ослабление внешнего инфляционного давления, стабильный обменный курс и длительное поддержание сдерживающих монетарных условий, которые ограничивают потребительскую активность, вместе с ослаблением рисков со стороны инфляционных ожиданий послужили причиной пересмотра прогнозов по будущей динамике потребительской инфляции. По новым базовому сценарию наших прогнозов инфляция снизится до 13.4% (предыдущая оценка – 15.1%). Прогноз по курсу тенге предусматривает его ослабление по итогам года до 477 тенге за доллар США, а в апреле на уровне 456-466.

Риски и перспективы

Глобальная инфляция остается высокой, хотя, вероятно, она уже преодолела свой пик в большинстве развитых стран. Специалисты МВФ прогнозируют, что инфляционная среда в 2023 году будет улучшаться, даже если базовая инфляция, в которой не учитываются более волатильные цены на энергоносители и продовольствие, еще не достигла пика во многих странах. При этом наличие фактора геополитической турбулентности создает риски длительного периода повышенной инфляции.

Согласно базовому сценарию Jusan Analytics внутреннее инфляционное давление на горизонте 1 года будет ослабевать, но останется значительно выше таргета НБРК. Это объясняется несколькими факторами. Длительное поддержание регулятором сдерживающих монетарных условий в экономике уже проявляет свой эффект на ослаблении потребительского спроса, замедлении роста цен и снижении инфляционных ожиданий экономических агентов. При этом увеличение заработных плат в начале года, индексация пенсий и пособий, очередной фискальный импульс сдерживают снижение реальных доходов, а также усложняют возможности управления инфляционными рисками.

Дополнительный стабилизирующий вклад вносит курсовая динамика тенге, которая позволяет сдерживать риски роста инфляции через  стоимость импортных товаров и ограничивает возможный рост волатильности инфляционных ожиданий.

Расширение фискального стимулирования за счет, пересмотра объема трансфера из НацФонда, способствующего расширению потребительского спроса, стало причиной изменения наших оценок перспектив экономического роста. Так, обновленные прогнозы предполагают в 2023 году рост ВВП до 4.0-4.5% и разрыв выпуска – 3.1%. Инфляция выйдет на траекторию снижения и к концу года сложится на уровне 12.4-14.3%. Денежно-кредитные условия в экономике в целом останутся близкими к нейтральным.

Наблюдаемая степень неоднородности отклика инфляционных процессов в ответ на шоки ДКП, нестабильные инфляционные ожидания и высокие проинфляционные риски обуславливают наши ожидания по дальнейшему плавному снижению базовой ставки НБРК.

Риски и перспективы

• Несмотря на умеренное замедление общего темпа роста потребительских цен на протяжении 4 месяцев, баланс рисков инфляции все еще остается смещенным в пользу проинфляционности.
• Повышенные инфляционные ожидания населения, вопреки их снижению в январе (это обычная ситуация, которая происходит из года в год, а с февраля они по обыкновению снова растут), а также продолжающийся рост базового инфляционного давления являются факторами, требующими сохранения базовой ставки на текущем уровне и поддержания ястребиной риторики даже после разворота инфляционного тренда. При этом вероятность дальнейшего повышения базовой мы расцениваем как минимальную, так как фактический рост инфляции соответствует прогнозам регулятора.
• Неоднородность динамики цен на платные услуги вместе с сохраняющимися фискальными стимулами могут неблагоприятно ограничить амплитуду будущего снижения инфляционного давления и способствовать более длительному периоду высоких цен.
• Наметившееся с конца 2022 года охлаждение потребительской активности, вызванное длительным сокращением реальных доходов населения, продолжающимся удорожанием потребительских цен и сдерживающими монетарными условиями, способствует охлаждению инфляционного давления.
• По нашим прогнозам, инфляция в годовом выражении в течение первого квартала 2023 года продолжит ускоряться и на пике достигнет 21.0-22.0%. В последующем, при отсутствии дополнительных как внешних, так и внутренних триггеров роста, цены будут снижаться.
• В будущей публикации «Ценового барометра» за февраль 2023 года будут представлены пересмотренные прогнозные значения будущей динамики роста цен. Улучшение прогнозов Jusan Analytics будет означать выявление нами устойчивых признаков улучшения инфляционной среды.

По результатам дэшборда в феврале 20 из 30 факторов указывают на перегрев экономики. Анализ проводился по 4 блокам: инфляции, монетарным, экономическим и внешним условиям. Также был проведен семантический анализ пресс-релиза НБРК.

По сравнению с прошлым дэшбордом отмечаем переход 1 показателя в блоке монетарных условий и 2 показателей в блоке экономических условий в зону перегрева. В январе 2023 года из-за значительного ускорения экономической активности при сохранении положительного прироста в ценах наблюдался рост перегрева в экономике. Такое развитие экономики происходит во многом благодаря восстановительному росту пострадавших в прошлом году отраслей экономики.

Мы полагаем, что баланс текущих показателей соответствует некоторому смягчению инфляционного фона за счет ослабления давления со стороны потребительского спроса. Нестабильные и высокие инфляционные ожидания, продолжающийся рост базового инфляционного давления и сохранение повышенных фискальных стимулов, во многом поддерживающих потребительскую активность, объясняют преобладание проинфляционных рисков. В связи с этим мы ожидаем сохранения базовой ставки на текущем уровне и поддержания регулятором ястребиной риторики в целом даже после разворота инфляционного тренда.

Риски и перспективы

• Темпы роста потребительской инфляции в последний месяц 2022 года преподнесли сюрприз в виде нехарактерного для декабря замедления темпов прироста потребительских цен.
• Снижающийся размер реальных доходов населения вероятно способствовал более сдержанному потребительскому спросу населения в декабре, даже несмотря на обычный его рост в преддверии праздничной подготовки к Новому году.
• Наблюдаемое замедление темпов роста цен еще не является признаком охлаждения инфляционной среды. Продолжающееся ускорение показателей базовой инфляции и ухудшение инфляционных ожиданий являются сигналами долгосрочной тенденции повышенных цен в экономике и разной скорости и направления движения цен потребительских товаров и услуг.
• Вступившие в силу с 1 января 2023 года новые значения основных расчетных показателей могут придать дополнительный краткосрочный инфляционный импульс из-за повышения уровня номинальных доходов населения.
• По нашим прогнозам, инфляция в годовом выражении в течение первого квартала 2023 года продолжит ускоряться. В последующем, при отсутствии дополнительных триггеров роста, цены будут медленно снижаться.
• Прогнозируется, что текущая высокая инфляция и поддерживаемые регулятором сдерживающие монетарные условия будут сокращать потребительские планы расходов всех экономических агентов на протяжении первой половины года.
• По итогам 2023 года мы прогнозируем замедление роста цен в годовом выражении до 14.2-16.8%, которое будет объясняться во многом поддержанием монетарных условий близких к сдерживающим, техническим эффектом высокой базы прошлого года, а также постепенным смягчением воздействия проблем с избыточным спросом и недостатком предложения на внутреннем рынке.
• Потенциальные скачки цен на производство, приобретение и логистику товаров, вызванные внешними факторами, вместе с новыми геополитическими угрозами остаются в числе основных рисков и могут способствовать сохранению повышенных темпов роста цен в будущие месяцы 2023 года.

В декабре 2022 года денежно-кредитные условия несколько ужесточились и стали носить более дезинфляционный характер. Это происходило при одновременном формировании РЭОК на уровне выше своего потенциала и сокращении отрицательного разрыва в реальной процентной ставке. Значение индекса RMCI находится в зоне сдерживающих монетарных условий, при этом оно также близко к границе нейтральной зоны.

Значение РЭОК за рассматриваемый период осталось на уровне ноября 2022 года, чему способствовали сохраняющиеся благоприятными условия торговли. Тенденция укрепления РЭОК, наблюдаемая в последние 5 месяцев 2022 года, фундаментально должна ограничивать ценовую конкурентоспособность казахстанских производителей на зарубежных рынках. Однако периодически возникающий дефицит на отдельных товарных рынках из-за геополитической напряженности снижает возможный негативный эффект на казахстанскую экспортную выручку. Некоторое сокращение положительного разрыва в курсовой составляющей индекса является позитивной тенденцией, так как этот факт соответствует постепенному выправлению значения РЭОК от его существенной переоцененности к более фундаментально обусловленному равновесному значению.

При этом разрыв процентной компоненты был более близким к 0, а реальная процентная ставка процента стала менее отрицательной. Это объясняется повышением базовой ставки на 75 б.п. в начале декабря и ухудшением инфляционных ожиданий, вопреки проведенным шоковым мерам регулятора в ноябре 2022 года, а также увеличивающимся избытком тенговой ликвидности на фоне фискальных мер поддержки экономической активности.

В ноябре 2022 года денежно-кредитные условия продолжили постепенно ужесточаться. Это происходило за счет формирования РЭОК на уровне выше своего потенциала при продолжающемся укреплении реального эффективного обменного курса тенге, а также снижении отрицательного разрыва в реальной процентной ставке. 

Значение индекса RMCI впервые с мая 2022 года перешло в зону сдерживающих монетарных условий. С учетом последней риторики НБК о четком намерении завершить цикл повышения ставок, влияние процентной компоненты краткосрочно (до момента перехода инфляции в понижательный тренд) будет носить эффект близкий к нейтральному. По мере снижения инфляции, а также при условии сохранения положительного разрыва в РЭОК, монетарные условия будут носить сдерживающий характер близкий к нейтральному, чтобы не подавить деловую активность и при этом охладить повышенный инфляционный фон. 

Составляющие индекса монетарных условий все еще продолжают разнонаправленно влиять на инфляционные процессы и экономические перспективы. Курсовая компонента ограничивает их, в то время как процентные ставки оказывают более стимулирующий эффект на рост деловой активности и слабо ограничивают потребительский и инвестиционный спрос. 

По результатам дэшборда в декабре 17 из 30 факторов указывают на перегрев экономики. Анализ проводился по 4 блокам: инфляции, монетарным, экономическим и внешним условиям. Также был проведен семантический анализ пресс-релиза НБРК.

По сравнению с прошлым дэшбордом 1 показатель в блоке монетарных условий и 1 в блоке внешних условий перешли в зону охлаждения. В декабре 2022 года отмечается некоторое ослабление ценового перегрева в экономике благодаря ужесточению внутренних монетарных условий и смягчению негативного воздействия внешнего инфляционного фона. И впервые с весны прошлого года мы отмечаем положительный прирост в темпах развития экономики.

В текущих условиях полагаем, что дальнейшее повышение процентных ставок может только усилить стагфляционные риски. Сохранение базовой ставки на текущем уровне позволит поддержать баланс между задачей ограничения дальнейшего роста цен и сохранением положительной динамики деловой активности.

Команда Jusan Analytics подвела экономические итоги года и определила 5 главных событий 2022 года

Риски и перспективы

• Текущая макроэкономическая ситуация предполагает сохранение широкомасштабного инфляционного давления до конца 2023 года вместе с более явными проявлениями рецессионных процессов. В целом проинфляционных рисков больше и они существеннее, чем дезинфляционные.
• Ограничительные меры в виде ужесточения монетарных условий в ответ на рост цен негативно отражаются на глобальной экономической активности. Действия монетарных регуляторов мира создают условия для возникновения дезинфляционного влияния со стороны совокупного спроса. Однако наличие соразмерных ослаблению спроса проблем на стороне предложения компенсирует/снижает эффект предпринимаемых антиинфляционных мер. При этом усиливающиеся ограничения потребительского спроса дестабилизируют и сжимают деловую активность.
• Очевидно, что теперь одних действий, сдерживающих спрос для стабилизации ситуации с ценами, как это было ранее, не достаточно. Необходимо решение проблем ограниченного предложения, которые длительно игнорировались. Меры по макроэкономической стабилизации должны в большей степени направляться на стимулирование предложения.
• Отмечаем смещение баланса рисков со стороны экономики Китая. В случае продолжения новой тенденции постепенного отступления от политики «нулевой терпимости» и отсутствия новых масштабных вспышек коронавируса, экономика Китая может возобновить былую активность и улучшить перспективы совокупного предложения в мире. При этом восстановление деловой активности Поднебесной может вылиться в виде огромного объема отложенного спроса и вызвать очередную волну роста цен. 
• Таким образом, повышенный глобальный инфляционный фон способствует сохранению негативного давления на потребительские цены в Казахстане. 
• Рост нефтяных доходов по-прежнему поддерживает благоприятная конъюнктура цен на нефтяных рынках. Это, в условиях снижающихся прогнозов по перспективам отечественной экономики, похоже будет способствовать сохранению повышенного уровня антикризисной поддержки. Рост государственных расходов, в противовес монетарным ограничениям спроса, также отчасти выступает мерой его стимулирования для обеспечения положительного экономического роста. Решением этой структурной проблемы Казахстана, несущей в себе угрозу еще большего выхода инфляции из под контроля, являются меры по калибровке государственной политики.
• В среднесрочной перспективе в нашем поле зрения отсутствуют факторы, которые могли бы существенно помочь со стабилизацией ситуации с ценами. Создание условий для решения проблем несоответствия спроса и предложения на внутреннем рынке потребует больше времени. 
• Поэтому в целом, мы не ожидаем на 12 месячном горизонте возвращения инфляции в зону таргета. По итогам текущего года мы прогнозируем инфляцию близкую к 21%, с ее замедлением до 12.5-13.5% в 2023 году, которое будет объясняться во многом техническим эффектом высокой базы текущего года. 

Динамика индекса монетарных условий (RMCI) сигнализирует о смене параметров денежно-кредитных условий в отечественной экономике. В октябре денежно-кредитные условия стали более жесткими по сравнению с предыдущими 3 месяцами и значение индекса соответствует переходу из стимулирующей в зону нейтральных денежно-кредитных условий.

Составляющие индекса монетарных условий разнонаправленно влияют на инфляционные процессы и экономические перспективы. Так, компонент процентной ставки оказывает стимулирующий эффект на рост деловой активности, а компонент обменного курса, наоборот, создает жесткие условия, сдерживающие совокупный спрос, замедляющие экономический рост и инфляцию.

Процентные ставки по данным октября были недостаточно высоки, чтобы ограничить потребительские и инвестиционные планы экономических агентов. В результате, с точки зрения реальной ставки процента, стимулирующее давление на экономический рост и инфляцию увеличилось относительно предыдущего периода.