Курс тенге на прошлой неделе укрепился на 1.1% до 465 тенге за доллар. Это связано с ожиданием постепенного снижения доходности казначейских облигаций США, способствующего восстановлению интереса инвесторов к более рисковым активам, в том числе к активам развивающихся стран. Учитывая улучшение странового рейтинга и высокую доходность отечественных ГЦБ, увеличивается привлекательность тенговых активов, что позитивно сказывается на динамике курса. Согласно последним данным, на конец сентября эффективная доходность краткосрочных ГЦБ (МЕККАМ) составляет 15.48%, по среднесрочным (МЕОКАМ) 14.02% и по долгосрочным (МЕУКАМ) – 10.63%. 

Индекс доллара к концу недели снизился до уровня 105 пунктов (снижение на 1.4%). Ослабление глобального доллара происходило на фоне сохранения ключевой ставки ФРС на уровне 5.5%. Рост экономики США и устойчивые значения инфляции создают предпосылки для увеличения ставки в будущем. Однако рынок оценил неоднозначные сигналы председателя ФРС как вероятный конец цикла повышения ставок. Ожидания участников рынка по сворачиванию политики высоких ставок ведут к постепенному ослаблению силы глобального доллара и снижению доходностей казначейских облигаций США. К установлению подобных мнений подтолкнули слабые данные по рынку труда, из-за чего доходность 10-летних казначейских облигаций снизилась до 4.5%. 

Прошлая неделя была насыщенной событиями по рынку нефти, что способствовало росту его волатильности. Цена на нефть доходила до 87 долларов за баррель, однако завершила неделю на уровне 85 долларов за баррель (-4.5% за неделю). В свою очередь, цена на нефть выше 80 долларов за баррель выступает поддерживающим фактором для тенге и нефтяных котировок. Также реализуются внутренние факторы курсообразования национальной валюты. Рынок позитивно оценил решение ФРС сохранить ставку и возможный конец цикла повышения ставок, которое вкупе с ростом экономики США способствует увеличению потребления нефти. Дополнительным стимулом выступают ожидания рынка по продлению добровольного сокращения добычи нефти со стороны Саудовской Аравии. Однако ослабление напряженности конфликта на Ближнем Востоке компенсирует потенциальный рост котировок, вызванный вышеперечисленными факторами.

Курс рубля укрепляется 4 неделю подряд. Так, на прошлой неделе укрепление составило 1.8%, и к концу недели курс достиг 92.4 рубля за доллар, что является минимальным значением с конца июля текущего года. Поддержку рублю обеспечивают обязательства по конвертации валютной выручки экспортеров, повышение ключевой ставки ЦБ РФ до 15% и эффект налоговой недели. Фактором поддержки рубля также выступает перенос закупок иностранной валюты на более 2024 год.  

Напомним, что, согласно бюджетному правилу, Россия продает иностранную валюту для компенсации доходов от экспорта нефти и газа при снижении цены на нефть ниже цены отсечения (60 долларов за баррель) и покупает валюту для направления сверхдоходов в Фонд Благосостояния. 

Таким образом, формирование благоприятной конъюнктуры внешних факторов способствовало умеренному позитиву в рыночном сентименте, что явилось факторами текущего укрепления национальной валюты. С учетом имеющегося баланса факторов и предпосылок, курс тенге в ноябре сформируется ниже оптимистичного уровня наших прогнозов. Значимым фактором укрепления тенге в текущем месяце выступит проведение большой налоговой недели экспортеров, что при отсутствии дополнительных шоков способствует росту курса тенге по отношению к иностранным валютам.

В сентябре мы наблюдали ослабление курса тенге по отношению к корзине иностранных валют. Курс тенге к доллару США ослаб на по итогам сентября на 3.2% и составил 474.5 тенге за доллар. Подобная динамика курса тенге обусловлена корректировкой баланса спроса и предложения из-за ухода внутренних факторов поддержки.

Первым фактором выступила отмена требования по обязательной конвертации части валютной выручки субъектов квазигосударственного сектора (ранее доля обязательной продажи составляла 30%), которая обеспечивала свыше 10% предложения валюты только на биржевом рынке. Подобные объемы предложения валюты сглаживали колебания тенге в ответ на ухудшение фундаментальных внешнеэкономических факторов. А сохранение позитивной динамики экономического роста и снижение ценового давления при высокой базовой ставке способствовали снижению девальвационных ожиданий населения, а также росту интереса к тенговым активам. С начала года мы наблюдали переток из валютных в тенговые депозиты, а также сравнительно низкие объемы нетто-покупок валюты в обменниках. Эта политика стимулировала рост привлекательности инвестиций для нерезидентов в государственные ценные бумаги. Совокупность вышеперечисленных факторов привела к длительно крепким позициям тенге - курс национальной валюты колебался на уровне 440-455 тенге за доллар.

Последовавшая в конце августа смена риторики Нацбанка, сигнал о переходе к политике ослабления монетарных условий, где первым шагом было снижение базовой ставки до 16.5% после 8-месячного поддержания базовой ставки на одном уровне (16.75%) вызвала реакцию рынка. Возникла существенная неопределенность в отношении дальнейшей политики регулятора и, соответственно, доходности тенговых активов. При этом инфляционные риски остаются повышенными, правительство продолжает наращивать бюджетные расходы, что поддерживает экономику перегретой. Доллар в условиях роста неопределенности является безопасной гаванью. Учитывая глобальное укрепление позиций доллара, экономические агенты решили постепенно выходить из рисковых активов, с чем и связано наблюдаемое ослабление тенге.

Сокращение существенной доли предложения при росте спроса на иностранную валюту в условиях роста импорта также послужили одним из факторов ослабления тенге. В результате обменный курс тенге к доллару США уже на прошлой неделе спустился до уровня 482 тенге за доллар, что является минимумом для курса национальной валюты с начала года.

Учитывая окончание 3 квартала и наступление периода очередного прогнозного раунда команды Jusan Analytics, мы обновили свои прогнозы по обменному курсу тенге. В дальнейшем мы ожидаем большей волатильности и формирования к концу года курса тенге в диапазоне 472-489 тенге за доллар (ослабление на 1.9% - 5.7% с начала года и +0.6% и -3.6% в сравнении с курсом по итогам сентября).