Публикации по теме Базовая ставка

Сегодня мы опубликовали наше видение развития макроэкономической ситуации и прогнозы по основным экономическим индикаторам.

Глобальная деловая активность постепенно слабеет и едва ли находится в зоне роста. Последствия высокой инфляции и антиинфляционных мер ослабляют спрос и ограничивают возможности расширения бизнеса. Объемы глобальной торговли показывают слабоположительный рост, однако ситуация оценивается как неустойчивая в результате ухудшения экономических перспектив в большинстве развитых стран.

При этом геополитическая нестабильность на фоне обострения ситуации на Ближнем Востоке усиливается. Последствия изменяющегося климата создают дополнительные риски роста ценового. Проинфляционный баланс рисков способствует удлинению периода жесткой монетарной политики.

По итогам 9 месяцев темп развития экономики Казахстана замедлился до +4.7%. Основным фактором стали проблемы в сельскохозяйственной отрасли. Ее развитие показало падение на -9.9% за счет высокой базы 2022 года и неблагоприятных для урожайности погодных условий на севере страны. Главными двигателями роста экономики остаются строительство, торговля, а также промышленность.

В результате более быстрого развития экономики в текущем году мы ожидаем рост ВВП по итогам года в диапазоне 4.6-5.0%. 

Инфляция продолжила замедление и в октябре сложилась на уровне 10.8%. При этом месячный прирост цен ускорился. Во-первых, за счет исчерпания сезонных факторов, и во-вторых, вследствие роста импортных цен из-за ослабления тенге к доллару почти на 2%. Глобальный рост цен на сахар и зерновые, введение торговых ограничений на сельскохозяйственные товары в основных странах-экспортерах, повышенная геополитическая напряженность будут оказывать давление на продовольственную инфляцию в стране. Кроме того, сохраняющийся потенциал фискальных стимулов и активный канал потребительского кредитования способствует дальнейшему поддержанию спроса перегретым. По прогнозам команды Jusan Analytics инфляция по итогам года сложится около 10-11%.

В октябре средний курс доллара ослаб почти на 2% и составил 477 тенге. Факторами ослабления выступили снижение базовой ставки и глобальное укрепление доллара на фоне рисков по дальнейшему ужесточению денежно-кредитных условий в США. При этом к концу месяца поддержку курсу оказало улучшения странового рейтинга и дополнительная продажа валюты из Нацфонда. Мы ожидаем корректировку курса в диапазоне 472 – 489 тенге за доллар по итогам года.   

Сегодня мы представляем нашу очередную презентацию с видением развития макроэкономической ситуации и обновленными прогнозами макроэкономических показателей по итогам проведенного прогнозного раунда команды Jusan Analytics «Сентябрь, 2023». 

Существующий баланс рисков говорит в пользу сохранения жестких финансовых условий в мире и умеренной вероятности возникновения новых вызовов для глобальной экономики, благодаря продолжающемуся геополитическому конфликту. По сравнению с прошлым периодом мы отмечаем некоторое усиление рисков финансовых рынков, связанных с продолжающимся циклом повышения процентных ставок на фоне медленного снижения глобального ценового давления. Экономическая активность находится в зоне минимального за последние 7 месяцев роста. Основным тормозом в мировом производстве выступает большая четверка европейских стран (Германия, Франция, Италия и Испания).

Ввиду переоцененности негативных ожиданий мы продолжаем наблюдать постепенную корректировку прогнозов ведущих МФО. По июльскому прогнозу МВФ рост глобального ВВП на этот год был повышен с 2.8% до 3.0% с последующим сохранением таких же вялых темпов роста в 2024 году. Основным риском для текущих прогнозов МФО по перспективам глобальной экономики выступает рост цен и дальнейшие антиинфляционные меры.

Пока мы отмечаем постепенное ослабление инфляции в ведущих экономиках: в США с 6.4% до 3.2%, в Еврозоне с 9.2% до 4.3%, в Великобритании с 10.1% до 6.7%.  При этом беспокойство вызывает наблюдаемый с конца августа рост цен на нефть и топливо, который может ограничить дальнейшее снижение глобального ценового давления.

Глобальный долг продолжает бить новые рекорды и является ключевой уязвимостью для всех стран в мире на пути к сохранению финансовой устойчивости. Неопределенности добавляют продолжающийся геополитический конфликт и неблагоприятные погодные условия, которые среднесрочно способствуют сохранению повышенной инфляционной среды и возможным конъюнктурным колебаниям.

Среднемесячная цена на нефть марки Brent в сентябре впервые с августа 2022 года составила 92.9 долларов и выросла почти на 9.0% по сравнению с августом. В результате сокращения поставок сырья на рынке нефти (в частности, со стороны Саудовской Аравии), смягчения опасений по поводу спроса со стороны Китая и сокращения мировых запасов, мы ожидаем до конца года стабилизацию цен в диапазоне 92-101 долларов.

По итогам 8 месяцев темп развития экономики Казахстана ускорился на 0.1% по сравнению с данными за 7 месяцев и сложился на уровне +4.9%. Позитивная динамика роста сохраняется во всех отраслях экономики, однако демонстрирует разнонаправленные тренды. Основной причиной ускоренного роста остаются строительство, торговля и промышленный сектор. Тогда как наибольшее негативное влияние оказало сельское хозяйство, где падает растениеводство в результате как неблагоприятной погоды на севере страны, так и хорошего урожая прошлого года.

В результате более быстрого развития экономики в текущем году в рамках нового прогнозного раунда нами был пересмотрен прогноз роста ВВП на текущий год: 4.2-5.0%. На это будут влиять устойчивый внутренний и внешний спрос, продолжающаяся инфраструктурная модернизация и ремонтные работы из-за накопленных проблем в сфере ЖКХ, ослабевающее ценовое давление совместно с восстановлением доходов населения и повышенными расходами бюджета.

Таким образом в текущем году мы ожидаем сохранения экономики в зоне перегрева, что в долгосрочной перспективе может негативно сказаться на инфляции.

Инфляция продолжает замедление и по итогам 9 месяцев сложилась на уровне 11.8%, что оказалось ниже наших ожиданий. В будущие месяцы мы ожидаем дальнейшего ускорения темпов месячной инфляции. Согласно обновленным прогнозам мы ожидаем инфляцию к концу года на уровне 10.7-12.2%.

В сентябре средний курс доллара заметно ослаб и составил 467.86 тенге, что превысило наши ожидания и послужило одной из причин пересмотра прогноза в сторону ослабления тенге. Основными предпосылками для этого служат снижение предложения иностранной валюты на рынке, ожидания по снижению базовой ставки, значительный рост импорта и рост ставок ФРС вместе с глобальным укрепление доллара. В результате, мы ожидаем корректировку курса в диапазоне 472 – 489 тенге за доллар по итогам года.   

Сравнение результатов базового сценария прогнозного раунда Jusan Analytics «Июнь, 2023» и «Сентябрь, 2023» и календарь будущих прогнозных раундов представлены в конце нашей публикации «Обзор экономики».

Согласно динамике RMCI в мае 2023 года наблюдается дальнейшее усиление монетарной жесткости. Движение составляющих индекса носит однонаправленный эффект на цены в экономике, при этом основной вклад в ужесточение монетарных условий вносится курсовой компонентой. Оба составляющих индекса RMCI по итогам мая 2023 года стали сильнее отклоняться от своего равновесного значения.  

Несмотря на все больший переход реальной процентной ставки в зону положительных значений, обеспеченное ослаблением ценового давления при сохранении базовой ставки НБРК на уровне 16.75%, сдерживающий эффект на потребительское поведение населения она оказывает слабое.   

Во-первых, решения населения сберечь или тратить исходят из их инфляционных ожиданий, которые по итогам мая 2023 года были выше фактической динамики прироста цен (17 против 15.9), и отражают интуитивные ожидания экономических агентов дальнейшего роста инфляции за счет влияния ценовой конъюнктуры на рынках ЖКУ и ГСМ. А во-вторых, доступность потребительского кредитования, а также активный фискальный рычаг увеличивают стимулы для сохранения потребительского спроса избыточным, что продолжает создавать дисбаланс в рыночных силах. 

Сохраняющееся расширение положительного разрыва в реальном эффективном курсе тенге, обеспеченное в том числе высокой базовой ставкой, приводит к усилению сдерживающего эффекта от монетарных условий на импортную составляющую цен. Таким образом, основное влияние денежно кредитных условий по большей части выражается в контроле внешней составляющей потребительской инфляции. В то время как меры направленные на ограничение внутреннего ценового давления не срабатывают из за несогласованности мер макроэкономических политик и слабости процентного канала трансмиссионного механизма ДКП.  

Сегодня мы представляем нашу очередную презентацию с видением развития макроэкономической ситуации и обновленными прогнозами макроэкономических показателей по итогам проведенного прогнозного раунда Jusan Analytics «Июнь 2023». 

По сравнению с прошлым месяцем мы не отмечаем значительных изменений в глобальной экономической среде, поэтому паутина вызовов и проблем сохраняет свои масштабы. Мы отмечаем высокие риски со стороны продолжающегося ужесточения монетарных условий ведущими ЦБ для развивающихся стран и сохраняющегося давления от сохраняющейся геополитической напряженности. Наличие большого масштаба рисков, вероятность которых в текущих условиях повышена, а часть уже реализована, обуславливает разбалансировку рыночных сил и реактивность реакции к поступающим событиям.

В июне цена нефти марки Brent начала свое восстановление, увеличившись на 3.5% по сравнению с маем до 74.7 долларов. После заявления ОПЕК+ о продлении сокращения добычи сырой нефти до 2024 года прогнозируется небольшое сокращение мировых запасов нефти в шести последующих кварталах, что в свою очередь будет служить сдерживающим фактором и приведет по нашим оценкам к стабилизации цен в коридоре 71 – 80 долларов за баррель. 

По данным за 5 месяцев 2023 года реальный рост ВВП несколько замедлился с 5.0% до 4.5%. Замедлению послужили по большей части циклические отрасли: это торговля и строительство. Однако, неожиданным для нас стало снижение обрабатывающей промышленности, которое произошло из-за снижения темпов производства продовольственных товаров.

Однако в результате более быстрого развития экономики в текущем году, чем мы ожидали ранее, в рамках нового прогнозного раунда нами был пересмотрен прогноз роста ВВП на текущий год: 4.5% при базовом сценарии и 4.8% при оптимистичном. На это будут влиять постоянная государственная поддержка отраслей, снижающееся ценовое давление, растущая потребительская активность, планируемые государством строительство и реконструкции теплоснабжения, новых производственных проектов и жилых зданий.

Таким образом в текущем году мы ожидаем сохранение экономики в зоне перегрева и ожидаем устойчивый спрос, что в долгосрочной перспективе может негативно сказаться на инфляции.

Инфляция продолжает замедление и по итогам полугодия сложилась на уровне 14.6%, что ниже наших ожиданий. Ценовые ожидания населения вопреки этому продолжают ухудшаться и становятся более неуправляемыми. Наши обновленные прогнозы предполагают более длительный период стабилизации инфляционных ожиданий и перенос реакции потребительских цен на объявленное повышение цен на ГСМ и ЖКУ во второй половине года. В результате наши оценки по дальнейшему росту цен увеличились и по итогам года мы ожидаем инфляцию в диапазоне 12.8-14.8%. 

В июне средний курс доллара составил 448.82 тенге, что соответствовало нашим ожиданиям в рамках оптимистичного сценария. Однако, учитывая волатильные инфляционные ожидания населения НБРК и ожидаемое более медленное снижение базовой ставки, что выступает одним из главных факторов поддержки курса, мы ожидаем корректировку курса в диапазоне 450 – 466 тенге за доллар по итогам года.   

Сравнение результатов прогнозных раундов Jusan Analytics «Март 2023»и «Июнь 2023», а также календарь будущих прогнозных раундов представлены в конце нашей публикации «Обзор бизнес среды и трендов».

Сегодня мы представляем нашу очередную презентацию с видением развития макроэкономической ситуации.

Площадь карты рисков за прошедший период несколько сместилась в сторону усиления рисков сокращения глобального спроса, долгового и финансового кризисов как следствие продолжения курса на ужесточение финансовых условий. Несмотря на уже значительный масштаб повышения ставок ведущими центральными банками, их риторика остается ястребиной.

Что касается нефти, по нашему мнению, несмотря на усилия ОПЕК по поддержанию цены, предпосылки для снижения цены (наращивание добычи отдельными странами, слабое восстановление мировой экономики, и, в частности, Китая) являются доминирующими.

Слабая конъюнктура на нефтяных рынках в свою очередь негативно отражается на торговом балансе страны. После 4 кварталов профицита в 2022 году в 1 квартале 2023 года текущий счет стал отрицательным и сложился с дефицитом в 1.6 млрд долларов США.

При этом сохраняется высокий спрос со стороны России на непродовольственные товары из Казахстана.

По данным за 4 месяца 2023 года реальный рост ВВП продолжил ускорение и составил 5.0%, что выше наших ожиданий в 4.9%. Такой рост экономики обусловлен растущим потребительским спросом, расширенным стимулированием развития отраслей со стороны государства, быстрорастущей внешней торговлей, исполнением планов развития, наращиванием внешнего заимствования и стабилизацией работы горнодобывающей отрасли. В результате ускоренного роста циклических отраслей мы ожидаем сохранение экономики в зоне перегрева до конца года, что создает дополнительное давление на цены.

Уровень фактической инфляции в марте-апреле 2023 года складывается несколько лучше наших ожиданий (16.8% против 17.1%). Во многом благодаря крепкому курсу тенге, динамика прироста цен на непродовольственные товары складывается более сдержанно, чем мы прогнозировали. Эффект от роста цен на ГСМ и тарифов на ЖКУ еще на транслировался полностью на стоимости других товаров и услуг, а также сглаживается сезонным удешевлением продовольствия и сдержанной динамикой цен на импортные товары. При этом мы считаем, что инфляционный фон останется повышенным за счет нестабильности ценовых ожиданий и частично восстанавливающейся покупательной способности доходов населения. Благодаря прошедшей в начале года индексации доходов и заработных плат населения, а также дополнительной бюджетной поддержке динамика реальных доходов населения движется в положительную зону.

Динамика курса тенге складывалась почти как мы прогнозировали в оптимистичном сценарии: 446.7 тенге за доллар (факт) против 449.7 тенге за доллар (оценка Jusan Analytics).

Во второй половине июня будет проходить очередной прогнозный раунд Jusan Analytics, где мы будем уточнять свои прогнозы и их предпосылки. Поэтому хотели бы анонсировать обновление прогнозов уже в следующей публикации ежемесячного «Обзора бизнес среды и трендов».

Сегодня мы опубликовали наше обновленное видение развития макроэкономической ситуации. 

Прогнозы основных макроэкономических индикаторов сохранились на прежнем уровне. Площадь карты рисков стабилизировалась на уровне оценок прошлого обзора. Исключением стали риски фондового рынка, оценка вероятности которых несколько снизилась за счет роста уверенности участников рынка в готовности уполномоченных надзорных и монетарных органов оперативно реагировать экстренными мерами на угрозы возникновения финансовой нестабильности. Обширность списка рисков, а также одинаково высокая вероятность их реализации повышают «нервозность» рынков. Котировки и прогнозы на любые новости, имеющие ноту негатива, реагируют сверхволатильностью.

Экономика Казахстана сохраняет хорошие темпы роста. Темпы развития экономики по итогам марта превысили наши прогнозы за счет неожиданного скачка в строительстве. Мы сохраняем свои прогнозные оценки роста ВВП по итогам текущего года на уровне 4.0-4.5%. При этом отмечаем усиление перегрева в экономике за счет избыточного стимулирования спроса. Неоднородный рост цен, нестабильные ожидания, отклонение от бюджетного правила, вместе с реализацией рисков на рынках ЖКУ и ГСМ создают среду для роста вероятности пессимистического сценария наших прогнозов по инфляции. Напомним, что по итогам года мы ожидаем уровень инфляции в диапазоне 12.4-14.3%. Прогноз по курсу тенге к доллару США предусматривает его ослабление по итогам года до 478 тенге за доллар, а в мае колебания в интервале 448-461 тенге за доллар.

В марте сохраняется рыночная динамика национальной валюты. Индекс валютного давления вырос на 0.1 п.п., однако само значение индекса по-прежнему находится в зоне отсутствия внешнего давления. Подобная динамика в первую очередь обусловлена ростом международных резервов и активов Нацфонда, а также ростом средневзвешенной ставки TONIA.

В феврале индекс валютного давления вырос на 2.9 п.п., однако его значение по-прежнему указывает на отсутствие излишнего давления на курс. В текущем периоде динамика курса в наибольшей степени отражает баланс рыночных факторов. На графике ниже можно заметить аномально высокий рост индекса в марте 2022 года (+31.6 п.п.), произошедший из-за снижения международных резервов и резкого повышения базовой ставки. Скачки наблюдались в июне (снижение резервов на 3%), в августе, сентябре (влияние повышения базовой ставки) и в декабре (рост ставки TONIA). Подобное изменение индекса указывает на определенную степень вмешательства в валютный рынок.

Сегодня мы опубликовали наше видение развития макроэкономической ситуации и прогнозы по основным экономическим индикаторам.

Площадь карты рисков расширилась по сравнению с прошлым месяцем из-за дестабилизации мирового финансового сектора. При этом происходит планомерное снижение главенствующих весь прошлый год экономических рисков: инфляция, разрыв цепочек поставок.

Происходящая ситуация с западными банками ведет к росту риск-премии по займам и фондовому рынку. Эта ситуация – закономерный результат проведения жестких мер по ДКП и неправильного риск-менеджмента ряда банков, а не системный финансовый кризис.

Экономика Казахстана демонстрирует хорошие темпы роста. Расширение фискального стимулирования, стабилизация в горнодобывающей промышленности и ожидаемое ослабление ценового давления стали факторами пересмотра наших прогнозов по росту ВВП с 3.8-4.3% до 4.0-4.5%. При этом отмечаем наличие устойчивого перегрева в экономике за счет избыточного стимулирования спроса. С одной стороны это приводит к высоким значениям роста ВВП, а с другой влияет на сохранения проинфляционности и поддержания высоких значений базовой ставки.

Ослабление внешнего инфляционного давления, стабильный обменный курс и длительное поддержание сдерживающих монетарных условий, которые ограничивают потребительскую активность, вместе с ослаблением рисков со стороны инфляционных ожиданий послужили причиной пересмотра прогнозов по будущей динамике потребительской инфляции. По новым базовому сценарию наших прогнозов инфляция снизится до 13.4% (предыдущая оценка – 15.1%). Прогноз по курсу тенге предусматривает его ослабление по итогам года до 477 тенге за доллар США, а в апреле на уровне 456-466.

В декабре 2022 года денежно-кредитные условия несколько ужесточились и стали носить более дезинфляционный характер. Это происходило при одновременном формировании РЭОК на уровне выше своего потенциала и сокращении отрицательного разрыва в реальной процентной ставке. Значение индекса RMCI находится в зоне сдерживающих монетарных условий, при этом оно также близко к границе нейтральной зоны.

Значение РЭОК за рассматриваемый период осталось на уровне ноября 2022 года, чему способствовали сохраняющиеся благоприятными условия торговли. Тенденция укрепления РЭОК, наблюдаемая в последние 5 месяцев 2022 года, фундаментально должна ограничивать ценовую конкурентоспособность казахстанских производителей на зарубежных рынках. Однако периодически возникающий дефицит на отдельных товарных рынках из-за геополитической напряженности снижает возможный негативный эффект на казахстанскую экспортную выручку. Некоторое сокращение положительного разрыва в курсовой составляющей индекса является позитивной тенденцией, так как этот факт соответствует постепенному выправлению значения РЭОК от его существенной переоцененности к более фундаментально обусловленному равновесному значению.

При этом разрыв процентной компоненты был более близким к 0, а реальная процентная ставка процента стала менее отрицательной. Это объясняется повышением базовой ставки на 75 б.п. в начале декабря и ухудшением инфляционных ожиданий, вопреки проведенным шоковым мерам регулятора в ноябре 2022 года, а также увеличивающимся избытком тенговой ликвидности на фоне фискальных мер поддержки экономической активности.

В ноябре 2022 года денежно-кредитные условия продолжили постепенно ужесточаться. Это происходило за счет формирования РЭОК на уровне выше своего потенциала при продолжающемся укреплении реального эффективного обменного курса тенге, а также снижении отрицательного разрыва в реальной процентной ставке. 

Значение индекса RMCI впервые с мая 2022 года перешло в зону сдерживающих монетарных условий. С учетом последней риторики НБК о четком намерении завершить цикл повышения ставок, влияние процентной компоненты краткосрочно (до момента перехода инфляции в понижательный тренд) будет носить эффект близкий к нейтральному. По мере снижения инфляции, а также при условии сохранения положительного разрыва в РЭОК, монетарные условия будут носить сдерживающий характер близкий к нейтральному, чтобы не подавить деловую активность и при этом охладить повышенный инфляционный фон. 

Составляющие индекса монетарных условий все еще продолжают разнонаправленно влиять на инфляционные процессы и экономические перспективы. Курсовая компонента ограничивает их, в то время как процентные ставки оказывают более стимулирующий эффект на рост деловой активности и слабо ограничивают потребительский и инвестиционный спрос. 

Команда Jusan Analytics подвела экономические итоги года и определила 5 главных событий 2022 года

Динамика индекса монетарных условий (RMCI) сигнализирует о смене параметров денежно-кредитных условий в отечественной экономике. В октябре денежно-кредитные условия стали более жесткими по сравнению с предыдущими 3 месяцами и значение индекса соответствует переходу из стимулирующей в зону нейтральных денежно-кредитных условий.

Составляющие индекса монетарных условий разнонаправленно влияют на инфляционные процессы и экономические перспективы. Так, компонент процентной ставки оказывает стимулирующий эффект на рост деловой активности, а компонент обменного курса, наоборот, создает жесткие условия, сдерживающие совокупный спрос, замедляющие экономический рост и инфляцию.

Процентные ставки по данным октября были недостаточно высоки, чтобы ограничить потребительские и инвестиционные планы экономических агентов. В результате, с точки зрения реальной ставки процента, стимулирующее давление на экономический рост и инфляцию увеличилось относительно предыдущего периода.

По итогам сентября динамика индекса монетарных условий (RMCI) по-прежнему соответствует стимулирующим условиям, однако значение RMCI вплотную подошло к нейтральной зоне. Нейтральные условия устраняют стимулирующее воздействие на краткосрочный рост ряда секторов экономики, позволяя дальнейшим изменениям отражать в большей степени реальный баланс факторов.

Сдвиг монетарных условий ближе к нейтральным был обеспечен положительным разрывом в реальном эффективном курсе тенге. В целом отклонение РЭОК от равновесного значения является незначительным, что говорит о его соответствии фундаментальному уровню.

По итогам августа 2022 года динамика индекса монетарных условий (RMCI) сигнализирует о сохранении в экономике стимулирующих условий, содействующих росту совокупного спроса и деловой активности.

Этому, по большей части, способствует еще больший переход реальной процентной ставки в отрицательную зону (-2.26% по итогам августа против -1.91% в июле). Со стороны реального эффективного курса тенге за август отмечается сокращение ранее наблюдавшегося рекордного отрицательного разрыва более чем в 3 раза за счет укрепления тенге по отношению к рублю и евро в номинальном выражении, а также роста уровня инфляции в Европейском союзе. При этом текущий разрыв реального эффективного курса тенге по-прежнему оказывает стимулирующее влияние на торговую деятельность в стране.