Тем временем, как и ожидало большинство экспертов, Нацбанк на февральском заседании Комитета по денежно-кредитной политике сохранил базовую ставку на уровне 16,75%, дав ответ «голубям», призывающим к началу смягчения ДКП. В принципе, Нацбанк и сам готов пересмотреть ставку в сторону понижения. В декабре прошлого года его председатель Галымжан Пирматов заявил, что Казахстан приблизился к окончанию цикла повышения базовой ставки и что уровень ставки 16,75% оценивается как достаточно высокий. В феврале Нацбанк конкретизировал прогнозные сроки. Ставка сохранится на текущем уровне в первой половине 2023 года с постепенным снижением в среднесрочной перспективе.

Основная задача Нацбанка – сдерживание роста цен. В январе годовая инфляция доросла до 20,7% (в декабре 2022-го инфляция составила 20,3%), пробив очередной локальный максимум. Объясняя решение оставить ставку без изменения, Нацбанк отмечает, что драйвером инфляции остаются растущие цены на продукты питания. Месячная инфляция замедляется, но все еще превышает среднестатистическое значение. Инфляционные ожидания бизнеса и населения снижаются после пика в декабре 2022-го, но по-прежнему высоки, и явный тренд на их сжатие пока не сформирован, что создает препятствие к быстрому замедлению инфляции. Глобальная инфляция приступила к торможению, но точных прогнозов и сроков, когда она выйдет на плато, никто не дает. Однако даже такие полузнаки стимулировали Нацбанк пересмотреть прогноз инфляции в сторону небольшого понижения. Базовый сценарий предполагает уровень инфляции на этот год в пределах 9–12%, в 2024 году – снижение до 6–8%, в 2025-м – выход на давно запланированный таргет в 4–6%. Из-за эффекта базы пик годовой инфляции ожидается в I квартале 2023 года.

Улучшение прогнозов по инфляции Нацбанк связывает с ожидаемым снижением индекса ФАО на зерновые (отражает ежемесячное движение международных цен), хорошим урожаем в Казахстане, укреплением реального обменного курса тенге, а также с умеренным влиянием миграционного шока на услуги. В прошлом году Нацбанк давал худший прогноз по инфляции, согласно которому в 2023-м она должна была быть в коридоре 11–13%, в 2024-м – 7–9%.

Однако с прогнозами не бывает все легко и просто. В расчеты могут вмешаться дополнительные факторы. Таковыми Нацбанк называет шок предложения на рынке овощей, а также назревшие реформы регулируемых тарифов ЖКХ и ГСМ, которые могут вызвать эффект ускорения роста цен на широкий спектр товаров и услуг. Статистика показывает, что разгон цен в сфере услуг уже начался: в январе выросли цены на аренду жилья, вывоз мусора, центральное отопление, амбулаторные услуги, тарифы на ж/д транспорт. В январе платные услуги подорожали в годовом исчислении на 14,2% (в декабре 2022-го – на 14,1%). В совокупном приросте потребительских цен вклад платных услуг составил 4% в годовом выражении.

В русле ожиданий

Эксперты дают единодушно позитивные комментарии по февральскому решению Нацбанка. Так, в Halyk Finance пока не видят целесообразности в изменении ДКП: ставка оказывает сдерживающее влияние на инфляцию и при этом не подавляет экономический рост. Конечно, велика вероятность реализации текущих проинфляционных рисков. Рост экономики ускорился, и «все компоненты со стороны потребления демонстрируют устойчивый двузначный рост: объемы реализации розничной торговли, инвестиционная активность, объем инвестиций в основной капитал».

Прошлогодний двузначный темп роста расходов государственного бюджета (+19,9% в годовом выражении) сохранится и в 2023-м. Все это наряду с высокой внешней неопределенностью будет создавать значительное проинфляционное давление на экономику страны, полагают в Halyk Finance. При этом импорт инфляции через внешнеторговые каналы будет ограниченным, «так как темпы инфляции в странах – основных торговых партнерах складываются значительно ниже, чем в Казахстане».

Аналитики Jusan Analytics также ожидали нейтрального решения по ставке. Базовое ценовое давление усиливается и совместно с нестабильными инфляционными ожиданиями затрудняет контроль над инфляцией. «Для обеспечения плавного перехода роста цен в отрицательную зону важным является ограничение воздействия импорта на динамику инфляции через поддержание привлекательности тенге», – отмечают в Jusan Analytics. Помимо этого, «сохранение базовой ставки позволит ограничить воздействие сезонного роста номинальных доходов населения на совокупный спрос и охладить его в мере, достаточной для дезинфляционного воздействия на цены».

Руководитель Jusan Analytics, экономист Владислав Туркин в своем телеграм-канале хотя и называет решение оставить ставку на прежнем уровне «вполне ожидаемым», говорит о допустимом диапазоне для ее небольшого снижения, хотя «существенного реального эффекта это не окажет». По мнению Туркина, движение повлияло бы только на транслируемый сигнал и ожидания участников рынка, особенно валютные и в отношении тенговых облигаций. Эксперт отмечает, что Нацбанк сейчас больше «ястреб», хотя «большую часть прошлого года, по его ощущениям, был перекос в сторону «голубя» и игр в поддавки с экономическим блоком правительства. Касательно взаимоотношений Нацбанка с последним Туркин обращает внимание на заметно снизившуюся полемику и нападки в сторону базовой ставки: стороны «либо нашли взаимопонимание, либо есть план/проект, который устраивает и тех и других».

Кредитная инверсия

Рост базовой ставки, как правило, приводит к ужесточению кредитной среды. Тем не менее совокупный прирост базовой ставки на 6,5% в календарном году (январь 2022-го – январь 2023-го) не привел к торможению кредитного рынка. Подъем базовой ставки до 16,75% не транслировался в повышение ставок заимствования для населения – локомотива кредитования в Казахстане. Средневзвешенная тенговая ставка по потребительским кредитам двигалась в боковом тренде выше 17%, а в ноябре упала до 15,3% при базовой ставке в 16%. В декабре кредитная ставка подросла до 17,4% на фоне роста базовой до 16,75%.

Средневзвешенная ставка по кредитам юридических лиц, наоборот, двигалась почти по экспоненте. За 2022-й она поднялась с 12 до 19,2%. Если же брать детальную информацию, то, по данным ПКБ, за 2022 год займы для бизнеса подорожали с 12,8%, до 21–23%, а для ИП – с 29,1% до рекордных 42,9%. Эксперты также обращают внимание на тот факт, что в декабре средневзвешенная ставка 19,2% по кредитам юридическим лицам была выше ставки 17,5% для физлиц, и такой «перекос» не является практикой для местного рынка. Как более рисковый заемщик население получает от банков более дорогие кредитные продукты.

Рост процентных ставок по кредитам обусловлен ростом инфляции и, как следствие, повышением базовой ставки. Рост также связан с нарастанием кредитных рисков заемщиков в условиях усиления геополитических рисков. Подорожавшие кредитные ресурсы негативно повлияли на решение предпринимателей кредитоваться. Объемы выдач займов для МСБ не показали высокой динамики в 2022-м, а вот выдача потребительских кредитов увеличилась. Иными словами, темпы потребительского кредитования продолжают разгонять спрос, на который предприниматели не могут ответить достойным предложением ввиду высоких ставок заимствования. В принципе, эксперты давно говорят, что базовая ставка в первую очередь решает задачу защиты валютного курса, который, конечно же, тоже влияет на цены вследствие удорожания или снижения стоимости импорта.

Депозитная база в условиях роста базовой ставки значительно увеличилась. Когда стоимость фондирования достаточно высокая, экономические агенты предпочитают размещаться в сберегательные инструменты. Так, ставки по депозитам юридических лиц с января по декабрь 2022 года увеличились с 7,9 до 14,4%, физических лиц – с 8,5 до 13,3%. Вклады населения за 2022 год выросли на 3,5 трлн тенге, или 26%, достигнув 16,9 трлн тенге к началу 2023 года. Причем на декабрь пришлось наибольшее увеличение – в 1,2 трлн тенге. Тенговые вклады юридических лиц стали больше на 4,8%, достигнув 11 трлн тенге, за счет перетока средств из валютных вкладов. В ПКБ подсчитали, что за прошлый год размер среднего депозита в Казахстане вырос до 560 тыс. тенге, увеличившись за год на 113 тыс. тенге, или 20,2%.

Инвесторы фиксируют прибыль

Сигналы Нацбанка о возможном развороте ДКП подгоняют инвесторов зафиксировать высокий тенговый процент. Вполне возможно, что ставки по тенговым вкладам в ближайшее время подниматься не будут. Сейчас, к примеру, срочные годовые тенговые депозиты БВУ дают ставку в районе 14,5–15%. КФГД сохранил до марта максимальные рекомендованные уровни вознаграждения по вкладам, ориентируя банки по текущему уровню депозитной доходности. Сигнал КФГД говорит о том, что стоимость фондирования будет снижаться и предстоящие в марте размещения ГЦБ могут сопровождаться понижательным трендом доходности. Минфину выгодно снижать ставки заимствования для облегчения расходов на обслуживание долгов. Вслед за бумагами Минфина вниз последуют ставки квзигосударственных и корпоративных заемщиков. В этом плане у инвесторов появляется хороший шанс пересмотреть структуру портфеля и зафиксировать высокие доходности на ближайшие несколько лет.

В приоритете инвестора вновь будут облигации с фиксированным купоном.

Учитывая, что базовая ставка находится на пике и потенциал ее роста во многом исчерпан, можно ожидать крайне позитивную статистику по вторичному рынку облигаций в первом квартале этого года, когда инвесторы нарастят долю вложений в облигации с «вкусным» купоном. Снижение ставок положительно скажется на управлении пенсионными активами и на индустрии коллективных инвестиций ввиду роста цен на долговые инструменты локального рынка. Пока же рынок будет с особым вниманием изучать макростатистику, отыскивая знаки снижения инфляционных ожиданий и ловить в каждом высказывании Нацбанка по поводу инфляции подтверждение его «голубиных» настроений.

Источник